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建發(fā)股份（600153）：收入增長(zhǎng)，債務(wù)增加
建發(fā)股份 600153 批發(fā)和零售貿(mào)易
研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：姚軼楠 撰寫(xiě)日期：2011-05-03
公司2011年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.85億元，同比增加34.16％；歸屬母公司凈利潤(rùn)5.17億元，同比增加15.26％；實(shí)現(xiàn)每股收益0.23元。
公司基本面概述：公司采取“地產(chǎn)+供應(yīng)鏈管理”的雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，以供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的巨額現(xiàn)金流來(lái)支持房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)，同時(shí)以房地產(chǎn)的固定資產(chǎn)為供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)提供必要的擔(dān)保。公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)模式集集中采購(gòu)、物流服務(wù)和供應(yīng)鏈融資服務(wù)于一身。
供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)快速發(fā)展：公司已由傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)向供應(yīng)鏈管理及服務(wù)轉(zhuǎn)型，2011年公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快發(fā)展速度。我們預(yù)計(jì)一季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)應(yīng)主要是供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)所致。公司的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)依托專業(yè)、規(guī)模、渠道和資金等優(yōu)勢(shì)，目前已形成漿紙、鋼鐵、礦產(chǎn)品、化工產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品、輕紡產(chǎn)品、物流服務(wù)及汽車(chē)、酒類共計(jì)十大核心業(yè)務(wù)板塊。其中漿紙、鋼鐵、汽車(chē)是公司的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，公司是目前國(guó)內(nèi)最大的紙漿、紙張經(jīng)銷(xiāo)商。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)的優(yōu)勢(shì)為公司繼續(xù)做大規(guī)模、提升盈利提供了支持。毛利率方面，公司一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為8.80％，較2010年同期下降1.14個(gè)百分點(diǎn)。由于供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于地產(chǎn)業(yè)務(wù)，其收入占比的提升拉低了主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要通過(guò)控股95％的聯(lián)發(fā)地產(chǎn)和控股54.65％的建發(fā)地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，業(yè)務(wù)布局到了長(zhǎng)江及以南經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的二三線城市達(dá)12個(gè)，公司二級(jí)開(kāi)發(fā)權(quán)益儲(chǔ)備面積超過(guò)400萬(wàn)平米，近兩年新增儲(chǔ)備超300萬(wàn)平米。
期間費(fèi)用率下降，債務(wù)增加：公司2011年一季度期間費(fèi)用率為3.55％，較2010年同期下降0.04個(gè)百分點(diǎn)。公司債務(wù)有所增加，2011年3月末，公司債務(wù)總額為179.37億元，較2010年末增加27.37億元，增幅為18％，較2010年一季度末增加78.86億元，增幅高達(dá)78％。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2011-2012年EPS分別為0.86元和0.92元，按4月29日收盤(pán)價(jià)8.92元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為10倍和9倍，與貿(mào)易行業(yè)上市公司相比，公司具備一定估值優(yōu)勢(shì)。公司是供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，資產(chǎn)消耗少，盈利能力強(qiáng)，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，布局合理，銷(xiāo)售良好，此外，海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的建立也將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)形成巨大的推動(dòng)作用，維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
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